和佳股份：“医建大管家”铸就护城河，收购致新，净享渠道整合盛宴

　　公司概览：医院整体建设打开业绩快速兑现通道。2015年因项目收入确认等原因公司处于业绩低点，2016年医院建设项目订单获取及落地速度明显加快，有效拉动了主营业务快速成长，前三季度收入和净利润分别同增42.86%和51.08%，现金回流加快，业绩进入快速兑现期。公司业务聚焦设备、医疗服务(康复、血透和介入)和医疗信息化三大医疗产业，同时打造移动医疗和医疗两大医疗资源平台，为医院整体建设提供一站式打包服务的先天优势显著。

　　资产重组：收购致新医疗，净享流通渠道整合盛宴。全国高值耗材市场规模超千亿，未来3-5年仍有望维持超20%增速，认为高值耗材有望效仿药品大范围推广两票制，政策引导下的渠道变革重构带来整合契机，显著平台型规模流通商。公司拟22亿对价收购高值耗材供应链龙头企业致新医疗，以完善医建闭环并分羹渠道整合红利，交易完成后原致新实际控制人刘登红将成为公司第二大股东，其余核心骨干也基本实现了3年股权绑定。致新承诺2017-2019年在保持规模快速扩张前提下扣非净利润不低于1.3/1.6/2.1亿元，对应3年业绩复合增速约27.11%，显示出强劲的成长性。

　　行业红利：PPP东风来袭，医建大管家构筑护城河。分级诊疗的推进将助推基层医院在数量和技术需求两个维度的扩容，PPP模式在此背景下提供了政府与私人部门通过特许经营、股权合作、购买服务等方式来形成利益共享、分担的长期合作模式。2016年以来公司凭借资源整合、信息系统、模式创新、投融资能力连续斩获大单，整体项目金额已达43.58亿元，平塘大单在业务规模和科室打包上均实现重大突破，后续业绩高增长确定性强。“PPP+产业”模式运作以较轻的资产模式获得了融资杠杆，同时加强了对收入确认及现金流的整体把控，助力公司业绩兑现。

　　强强联合：协同有望加速，致新将完善医建项目闭环。和佳2013年进入医院整体建设业务，依靠在康复、介入和血透领域的深入布局，形成了有力的整体学科建设能力，但亟需加强药、械供应链管理来协助降低后期回款风险。致新核心骨干深耕行业十余年，在上下游资源、渠道整合等供应链维度处于行业领先，未来公司有望借助致新再造一个和佳。预计两票制、营改增、提高流通环节的可追溯等政策指引下，高值耗材流通行业持续整合，和佳目前的投融资平台及医院渠道将为致新提供必需的平台、资金以及资源支持，助力致新快速跑马圈地、引领行业发展。

　　盈利预测及估值。公司是领先的具备一站式整体解决方案的医建大管家：在分级诊疗、医疗PPP政策红利下公司依托技术和资源两大核心优势进入订单获取、落地收获期。此次拟22亿元收购致新医疗并高股权比例锁定核心骨干，有望借助致新进一步完善医建项目闭环，并净享高值耗材渠道整合盛宴，未来的协同放量的想象空间巨大。若考虑此次并购影响，公司2017/2018年备考EPS0.52/0.72元，给予2017年43X可比估值，对应市值将超200亿；考虑到收购仍存在不确定性，不考虑并购影响预测公司2016-2018年EPS0.39/0.50/0.64元，对应PE52/40/31倍，参考可比公司估值给予公司2017年可比PE50X，对应目标价25.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。()